6月伊始，國融添益增強基金、興業研究精選基金先后公告已完成證券交易結算模式的轉換，即“由托管人結算模式轉換為券商結算模式”。

泉果思源三年持有、匯添富量化選股等16只最新（近一個月內）成立的基金，也選擇了券商結算模式。

不難發現，公募與券商共同推動的“券結模式”漸成氣候。

據21世紀經濟報道記者統計，截至6月8日，全市場共有727只券結基金（按主份額計算，下同），合計管理規模超過6500億元。其中，今年內新成立的券結基金數量為95只。相較2022年末的5794.99 億元，今年內，券結基金的規模增幅約為700億元。

不過，目前，布局券結模式的公募基金仍以中小基金公司為主。

在信達證券多元金融團隊看來，初創期基金公司與券商深度合作推動券結產品落地，有助于建立長期戰略合作關系，持續做大保有規模。

券結基金數量占比提升至6.35%

今年以來，中小基金公司布局券結基金的熱情依然較高。截止目前，易米基金、申萬菱信基金、西藏東財基金新成立券結基金數量均超過3只。外資機構如貝萊德基金、富達基金也分別推出了一只券結模式基金。

6月8日，興業基金公告稱，興業研究精選的證券交易結算模式轉換工作已于2023年6月7日完成。

至此，全市場券結基金的數量已達到727只，合計管理規模超過6500億元。

不過，就目前來看，采用券商結算模式的基金多為小規?；?。具體到基金類型，混合型基金在券結基金中的占比較高，且以主動權益基金為主。

以今年內新成立的券結基金為例，21世紀經濟報道記者注意到，多數券結基金的管理規模不足5億元；僅有18只基金的管理規模超過10億元，在年內新成立券結基金中的占比為18.95%。

值得一提的是，自2019年2月，公募基金券商結算模式試點工作轉為常規后，券結基金的數量逐年“遞增”。

根據天相投顧統計數據，2019年末，券結基金的規模為563.32億元，到了2020年末，該類基金的規模增長至2206.08億元。即一年時間增長了近三倍。2021年，券結基金的規模繼續增長了一倍；2022年末，該類基金的規模擴大至5794.99 億元。

券結基金在全市場基金中的規模占比正在逐年提高，但總規模依然較小。2019年至2022年，在全市場基金總規模中，券結基金規模占比分別為0.43%、1.21%、2.02%、2.29% ；此外，2019年至2022年，券結基金數量在全市場基金總數量中的占比分別為1.61%、2.71%、4.46%、6.35%。

需要提及的是，“各年度數量占比均高于規模占比且增幅較大，這可能是由于采用券商結算模式的新發基金規模小?！碧煜嗤额櫥鸱治鰩煆埫认蛴浾咧赋?。

就新發券結基金而言，天相投顧統計數據顯示，2019年、2020年、2021年和2022年年內新發券結產品數量分別為45只、86只、180只和224只，新發產品規模分別為429.58億元、1370.01億元、2457.60億元和1474.81億元。

公募、券商“各取所需”

過去，在傳統的托管人結算模式下，公募基金管理人通常是租用券商交易單元、使用券商在交易所的席位參與交易，交易指令直接發送至交易所，并由基金托管人與中國結算完成券款的清算交收。

而券商結算模式與托管人結算模式的差異主要體現在交易流程、結算方式、傭金分配、資金劃轉等方面。

天相投顧基金分析師張萌指出，例如，在結算方式方面，券商結算模式下，日終由券商與中國結算進行一級資金清算。而托管人結算則是由托管人與中國結算進行一級清算; 在傭金分配方面，托管人結算模式下單家券商傭金占比不得超過30%，而采用券商結算模式則可豁免30%的規定，單家券商可獲得100%的交易傭金，也因此基金管理人與證券公司的利益會深度綁定。

對于基金轉換交易結算模式的原因，基金公司的解釋通常是“為了更好地滿足投資者的需求，提升基金的市場競爭力?！?/p>

而從機構層面來看，券商、公募基金都有意推動券商結算模式的發展。

信達證券多元金融團隊認為，在券商結算模式下，券商不再是只承擔“通道”的角色，券商還要對產品的交易行為實時驗資驗券，并承擔起對公募基金異常交易行為的監控職責。該模式有利于券商進一步整合自身資源，帶動業務聯動，加強管理人的服務粘性，形成托管、銷售、交易、結算、研究一站式的戰略合作模式。

中金公司分析，公募基金方面，中小公募基金推進券結模式的動力相對較足；對于證券公司而言，券結模式的持續推動或將帶來傭金分倉格局的改變，研究能力、持營能力及渠道銷售能力等維度綜合實力較強的頭部券商或更為受益。

張萌認為，采用券商結算模式可豁免30%上限的規定，意味著單個券商可獲得100%的交易傭金。這將會大大提高券商代銷的積極性，有利于提高基金的銷售規模，從而發展券商的經紀業務。

與此同時，“基金管理人與券商的利益深度綁定，券商則會采用重點代銷等措施來提高其代銷基金的銷量。因此，在市場行情較為一般時，基金管理人委托其代銷的產品也可能有不錯的銷量?！睆埫冗M一步談到。

不過，券結模式也有其固有的劣勢。張萌表示，首先，當基金管理人向券商下達投資指令后，券商先進行驗資驗券，這一操作雖可能防止發生“超買”行為，但影響了交易所接收投資指令的時效性，也許會錯過最佳投資時點。

其次，基金管理人收到交易明細數據比較晚。在托管人結算模式下，交易所完成下達的交易指令后基金管理人會得到交易明細數據。而券商結算模式在完成日終清算后才會將交易明細給到管理人。

小公募參與熱情更高

從基金公司層面來看，當前，中小基金公司布局券結模式的熱情相對更高。

“通過券結模式，缺少知名度的初創型基金公司與券結券商深入綁定，有望通過券商豐富的客戶資源和銷售渠道，打造爆款產品?！鄙鲜鲂胚_證券多元金融團隊分析。

更重要的是，在公募基金行業競爭日趨激烈的背景下，中小基金公司也希望能夠獲得更豐富的渠道支持。

 “由于銀行代銷準入門檻較高，對基金公司、基金經理的長期業績要求都比較嚴格，對產品類型偏好明顯，一些規模較小的產品難以在銀行渠道獲得重點營銷支持?！币晃换鸸臼袌霾咳耸恐毖?。

來自天相投顧的統計數據顯示，截止2022年12月31日，旗下有采用券商結算模式基金的公募機構共計109家，管理五只及五只以上的公募機構共有42家。

其中，布局券結基金的大型公募有15家，券結基金產品規模合計為2319.13億元，中型公募有16家，券結基金產品規模合計為2650.69億元，小型公募為11家，券結基金產品規模合計為271.75億元。（將旗下在管產品總規模排名位于全市場165 家公募機構后25%的為小型公募機構，排名前25%的為大型公募機構，其他為中型公募機構）

另據信達證券統計數據，2022年，使用券結模式的基金占全部發行基金的比例超過50%的基金公司共25家，除中泰證券資產管理有限公司成立于2014年外，其余24家全部成立在2017年之后，在非貨公募中的平均排名為127位（共195家）。

另一方面，頭部機構對券結模式的關注度也在提升。

例如，截至2022年末，招商基金、南方基金、工銀瑞信基金旗下券結基金的總份額分別為159.0、126.3、113.2億份，在其非貨基金份額中的占比分別為2.8%、2.4%和2.8%。