“大多數人都愿意把方向盤掌握在自己手里，想追求自己可控的安全感，但其實坐在副駕駛可能更安全?！边@是農銀匯理區間收益混合基金經理魏剛的思考。

他管理的這只具有獨特倉位機制的產品最近受到多方關注，原因之一就是產品直接將“被動擇時”寫進基金合同，當上證指數在2750點以下時，股票倉位配置為95%，大盤指數每上漲250點，倉位下降10%，當上證指數高于5000點時，股票倉位將降至0。

令人驚喜的是，這只通過合同約束倉位的“逆人性”產品在過去取得了十分亮眼的業績表現。成立于2013年8月21日，農銀匯理區間收益混合基金即將迎來自己十周歲的生日，Wind數據顯示，截至2023年6月9日，該成品成立以來回報率達367.77%，年化收益達17.03%。

券商中國記者了解到，目前國內市場上的類似產品僅有這一只。近日，記者專訪了該基金現任基金經理魏剛，揭秘這只產品的“與眾不同”之處到底都有哪些。

令基金經理保持清醒的產品

“這只產品最大的好處就是從制度上幫助基金經理和投資者克服人性的弱點”，參與這只產品設計與發行的農銀匯理基金相關人士向券商中國記者回憶，“農銀匯理的外方股東東方匯理資產管理公司有一只同類產品，通過多年的成功運作與表現在國外獲獎，于是公司決定本土化重新設計后到中國市場發行?！?/p>

這只產品隨后的市場表現，真正展示了投資紀律的價值，也驗證了公司當初的方向。2013年下半年成立初期，大盤指數波動幅度不大，產品的特色無法真正展示，但當時其回撤控制得很好，持有人體驗比較平穩。在2014年-2015年那一輪極致市場中，市場一直上漲，產品一直在按照合同約定賣出股票降低倉位，雖然過程中也被質疑過，但最終結果是這種操作替投資者守住了收益，因此基金獲得了第一批粉絲?！?015年大盤上漲至5000點過程中，市場情緒普遍比較瘋狂，如果沒有嚴格的交易紀律的約束，進行‘反人性’操作真的很難?！痹撊耸勘硎?，在那一波市場中，這只產品與絕大多數基金經理的操作大相徑庭，指數越漲越賣，到5000點時已經清空全部股票資產，最終躲避了當年連續下跌的風險。隨后市場反彈，這只基金強制加倉又讓它在2015年下半場反彈中展現彈性，以較高倉位收獲凈值上漲?！肮灸菚r候真正認識到這只產品的差異性和優越性?！鼻笆鋈耸拷榻B。

魏剛是在2020年1月底接手這只產品的，在他看來，農銀區間收益與其他產品最大的區別就是對權益倉位的嚴格控制?！八鶕献C指數的點位進行權益倉位變動，公司設定了10個交易日的緩沖時間，一般到第6個交易日如果基金經理還沒有進行操作達到合同要求的倉位，風控部門就會進行提醒，從操作上保證基金的運作?！绷硗?，魏剛認為這只產品是一只偏絕對收益理念的產品，“基金設計的初衷有價值投資的邏輯，即低買高賣的樸素投資理念”。

近兩年大盤指數震蕩空間有限，但市場風格輪動很快，這只產品恰好驗證了它的有效性。魏剛表示，盡管指數波動空間并不大，但由于基金嚴格遵守合同進行倉位增減，相比自己管理的其他產品，累積下來有看得見的超額收益。

魏剛解釋，基金經理對于底部的判斷分歧并不大，但一旦市場上漲，基金經理的心態會開始變化?！笆袌鰰泄乐档状嬖?，到了情緒特別低迷或者觸發市場下跌的因素又到極致位置，基金經理都會有比較合理客觀的認識，如果有倉位可以進行加倉，主動加倉的信心比較強。主動投資的真正難點在于判斷市場能漲到什么位置，尤其在市場快速反彈時，很容易迷失自己，主動減倉的動作并不容易做”，魏剛表示，“這個產品會讓你保持清醒，部分時候會驗證主觀判斷的錯誤?！?/p>

不過，基于倉位制度設計，這只基金同樣有兩方面可能，一是當大盤指數單邊下跌的時間過長，產品可能會出現加倉時機過早的情況。記者發現，該產品的最大回撤發生在2018年底，這種情況下需要基金經理和投資者一定的心理承受能力；另一個可能是如果大盤指數長時間處于高點位，該基金的進攻性會變弱。

以合理價格買入趨勢向好的優質公司

魏剛此前是做量化出身，職業生涯最初的6年在券商研究所從事量化研究，后面4年又在券商和基金從事絕對收益投資，主要做量化對沖。不難看出，他后來管理產品也帶入了絕對收益的思路。在組合的考量中，他對單個行業和個股的集中度都不太高。以農銀區間收益混合為例，截至2023年一季度末，前十大重倉股分布在新能源、白酒、TMT等多個板塊，且合計占比僅18.72%，第一大重倉股占比僅3.94%。

“我做量化出身，投資會有量化思維，但我不做數據挖掘或機器學習等方式的純量化?！蔽簞傉J為量化只是一個工具，可以輔助自己做一些投資決策，但基金經理要有一套自己對資本市場和相關個股的理解和邏輯，然后通過量化的方法能把它落實到投資組合中。

概括魏剛的投資邏輯，就是以合理的價格買入趨勢較好的優質公司。魏剛認為影響一個公司股票價格無外乎五大因素：

第一是公司是否是優質公司，競爭力比較強、公司治理比較完善，有一些技術優勢或是一些銷售資源優勢；

第二是公司所在的行業景氣度優勢和公司成長速度如何；

第三是公司目前的估值水平是否合理；

第四是公司所從事的業務是否有星辰大海的未來；一般而言，市值天花板比較高的行業，市場對估值的容忍度也較高；

第五是公司是否有業務發展突破、行業相關政策等催化劑。

當被問及好公司、好行業、好價格這個“不可能三角”如何取舍時，魏剛表示自己會根據不同的市場環境在自己的框架中去做權重調整。比如，2019年時，魏剛曾對價值因子進行較大幅上調，同時對估值天花板主觀的考量也進行上調。魏剛最近的一次調整是在今年3月份，他當時觀察市場發現，1月份上漲的大盤成長風格在2月底開始走弱，市場熱度開始轉向主題投資，TMT相關投資開始大放異彩，深入研究后，魏剛發現AI行業在國內外的產業趨勢比較明顯，因此他隨之做出一些調整。

“投資是一門學無止境的研究，我認為不存在一種投資理念，是在任何市場環境下都有效，沒有那種永動機式的存在?！蔽簞傁蛴浾弑磉_了他對投資的理解，表示要始終跟隨市場，不斷學習，不斷對自己的投資理念做出修正。

AI的產業趨勢類似于2020年的新能源車，但股價可能已經部分先行

毫無疑問，AI是當前符合魏剛所說的天花板較高又具有星辰大海未來的行業。

反映到資本市場上，目前的AI是類比2017年的新能源還是2020年的新能源？魏剛直言，2017年新能源板塊曾火過一波，但那時更偏主題投資，到了2020年，新能源車成為一個產業趨勢的爆發點，很多相關公司盈利、估值雙升，投資者真正賺到了“戴維斯雙擊”的錢。目前，魏剛認為AI的產業趨勢確實類似2020年的新能源車，但股價可能已經部分先行。

“股價領先比較快，因為AI與制造業的傳播速度或者投資框架不一樣。目前大家普遍認為AI可能會改變每一個人、每一個企業的生活和生產方式，這是AI熱度較高的直觀原因?！蔽簞偡治龅?。

提到對整個市場的看法，魏剛表示今年市場輪動特別快，賺錢效應相對集中在AI和中特估兩條主線?！澳壳笆袌龅奈恢靡呀洶押芏啾^預期反映了，大盤當前是處于底部還是相對底部位置，大家分歧度并不大，但對各個板塊預期都不長，因此行情輪動很快?！蔽簞傉J為，這一市場態勢在未來一段時間還會持續。

從布局方向上，魏剛表示AI的產業趨勢比較明顯，但基金經理需要挖掘真正的個股機會。同時，目前市場普遍預期半導體周期會在今年三季度見底，其中也有一些周期性機會。另外，當復蘇預期大幅上修時，自己會對順周期的相關資產加大配置。

校對：高源