日元徹底放棄抵抗！

4月26日，日本央行貨幣政策會議決定維持現行貨幣政策不變，將政策利率目標維持在0到0.1%之間。隨后，日元大跳水。截至北京時間27日5點前，日元貶值到了最多158.4455兌換1美元，創下了1990年5月以來約34年的新低。

由于日元貶值可以促使外國資本進入日本，進而帶動日本消費，拉高日本通脹。同時，亦有利于日本的出口。最近，日本的經濟復蘇也是非常明顯。因此，市場認為，日本似乎要將貨幣貶值帶動國內經濟這招用到極致。

那么，日元貶值給全球帶來的影響究竟會有多大呢？分析人士認為，市場拋售日元會令美元的需求增加，進而讓新興市場貨幣壓力倍增。與此同時，日元貶值越厲害，日本政府干預的可能性就越大。而一旦進行干預，全球股市和匯市必然會有“驚濤駭浪”出現，這無異于超級“黑天鵝”降臨。

日元又創歷史

今天早上，美元兌日元以一根光頭大陽線收盤。截至北京時間27日5點前，日元貶值到了最多158.4455兌換1美元，創下了1990年5月以來約34年的新低，單日將近2%的貶值幅度也是歷史罕見。

據彭博社的數據，美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉周報顯示：4月23日當周，交易員們（含對沖基金和資產管理公司）所持日元空頭合約超過184180手，打破之前一周所創（2006年有數據記錄以來的）歷史最高。與此同時，日元兌歐元也跌至近16年來的最低水平，為168.23，兌澳元也跌至近十年來的最低水平。

那么，究竟發生了什么？日本央行貨幣政策會議26日決定維持現行貨幣政策不變，將政策利率目標維持在0到0.1%之間。這可能是主要原因。日本央行行長植田和男亦明確表態“無意拯救疲軟日元”。道明證券駐新加坡高級亞太利率策略師Prashant Newnaha表示，“幾乎沒有跡象表明日本央行正在考慮在短期內加息”。

日本早稻田大學商學院副教授樋原伸彥認為，日元貶值最大的原因不在日本，美國的利息高才是主要原因。原先市場預測美國年內將會采取三次降息，但美國消費者物價指數居高不下，對美國降息的預期下降。比起日本國內的因素，美國的因素影響更強。日本央行采取什么措施，都不會有太大作用。樋原伸彥還指出，日元貶值會進一步抬高物價。如果日元貶值持續，可能會給日本經濟帶來深遠影響。

對日本的影響

事實上，從日本央行的行為可以看出，日元貶值對日本經濟是有一定好處的。

標準普爾全球周二報告稱，日本4月Jibun綜合PMI初值升至52.6，為去年8月以來的最高水平。日本4月Jibun制造業和服務業PMI分別升至49.9和54.6，為去年5月以來的最高水平。該指數高于50表明經濟處于擴張狀態。

日元貶值吸引了大量游客前往日本。據日本國家旅游局的數據，3月份游客總數為310萬，創下歷史新高，首次超過300萬人，較上年同期增長近70%。根據日本旅游局的數據，1月至3月期間，外國游客在日本消費了1.75萬億日元（約合113億美元），比2019年同期增長了52%。

與此同時，4月17日，日本財務省公布的數據顯示，3月份出口額同比增長7.3%，其中汽車和半導體的出貨量推動了整體出口增速。這是日本出口連續四個月呈現增長。

過去十多年時間，日本一直處于低消費，低增長、低通脹的狀態。此次，日本政府似乎鐵了心要靠著貨幣貶值一舉激發經濟活力。那么，此舉是否又能如愿？從日本的資源稟賦來看，日本作為一個資源進口國，儲備要素比較少，需要大量進口石油等戰略性物資和基礎材料物資，日元大幅貶值，會極大地拉高進口成本，從而拉升日本物價。不過，日本央行行長表示，到目前為止，日元疲軟并未對通脹趨勢產生太大影響。

一只潛在的“黑天鵝”？

那么，日元狂貶，是否又是一只潛在的“黑天鵝”呢？分析人士認為，這種風險是非常值得關注的。

首先，如果說，3月以來，推動日元對美元匯率下跌的主因是美聯儲降息預期減弱導致的“美元升值”，那么，市場對于日元的反應是否會映射到其他貨幣，特別是亞太的貨幣上。昨天晚上，日本大貶值過程當中，美元指數再度拉升至106以上。這意味著，市場對于離岸美元的需求依然很旺。而事實上，除了日元，很多東亞國家的貨幣4月份以來也面臨較大的貶值壓力。

其次，當下日元貶值的性質界定會極大地影響市場情緒。日元作為全球的儲備貨幣，若這一地位動搖可能會加劇資本市場的波動。按長城證券的推演，日元貶值加大了世界主要國家持有日元及相關資產的意愿，全球央行和機構投資者拋日元及相關資產又進一步導致日元貶值，形成負向循環。

第三，日本干預行為的不可測性。2022年9月22日，日本財務省通過買進日元、賣出美元，實施了自1998年6月以來的首次匯率干預。隨后，日本央行還進行過干預，但效果并不好。而此次大貶值的趨勢形成，日本要想扭轉預期，必然會使用更加雷霆的手段。屆時，日元匯率引發的全球市場波動自然也會極大。在這種情況下，無異于超級“黑天鵝”降臨。

校對：劉榕枝