“洗牌不可避免，差別的只是力度?！?/p>

“落花流水，美人遲暮。券商研究所這一行有了一種沒落之感?！?/p>

“變動太多，也太快，看到一個新聞沒過兩天，又有研究所要換人?！?/p>

“有些人跳槽是為了更好的機會；還有些則是被迫離開去尋找新的機會?！?/p>

面對近期多家券商研究所傳來的人事變動消息，業內人士發出各種感嘆。這些變動中，券商研究所管理層更替明顯增多，其中不乏行業標桿性人物的變動。同時，明星分析師頻繁跳槽惹人關注，帶著原有團隊“組團”去新東家的現象也屢見不鮮。

此外，普通分析師也在這場人員動蕩的浪潮中默默涌動，源源不斷。

連綿不斷的人員調整，使得原本就陷入降傭、裁員、收入下滑困境的賣方圈子，氣氛愈加緊張。頻繁的人員調整，為何發生在此時？未來賣方研究所格局將如何演變？

賣方人員加速流動，行業標桿性人物告別研究所

“人才流動越來越多，在降傭的行業大背景下，確實會讓一些矛盾重新暴露出來?！苯?，一位券商研究所所長對界面新聞表示。

今年開年以來，券商研究所人員變動明顯增多。中證協數據顯示，僅在2月份就發生了50起分析師信息變更。其中，券商研究所所長的變動尤其引人關注。

3月，原財通證券研究所副所長夏昌盛履新國金證券研究所，擔任常務副所長，負責產業政策和金融行業。

同月，德邦證券研究所所長也發生了更替。3月11日，德邦證券研究所所長任志強加盟華福證券， 任總裁助理和研究所所長，原德邦證券程強接替其所長一職；同時，另一副所長吳開達辭去相關職位，履新天風證券研究所，擔任策略首席、政策研究院院長。德邦證券宏觀策略團隊組團加盟方正證券。

2月，李峻松不再擔任首創證券研究所所長，首席經濟學家韋志超出任公司研究發展部負責人，現已主持部門工作。

值得注意的是，在近期賣方管理層的頻繁變動中，不乏行業標桿性人物。

3月1日，國泰君安研究所召開大會，會上宣布，黃燕銘不再擔任研究所所長，改任國泰君安金融學院院長、財富委委員、首席策略官。

黃燕銘在業內素有“A股研究總教習”之稱，擔任國泰君安研究所所長已有十余年時間，他自創的“三朵花”理論、證券研究的“2+1”思維也在業內有著較為廣泛的影響力。

據悉，金融學院主要負責公司內部各類培訓，特別是負責投顧培訓?？梢?，黃燕銘此次告別研究所，走上了“外轉內”的道路。

同月，原華福證券研究所所長周勵謙卸任，擔任興銀成長資本管理有限公司黨委委員。

所長變動的同時，明星分析師也在頻繁流動。

2月，原海通證券固收首席姜珮珊加盟西部證券，接替原西部證券固收首席杜漸。原天風證券首席策略分析師劉晨明也正式履新廣發證券，擔任研究發展中心首席策略分析師。國盛證券也有松動，此前擔任國盛證券策略首席分析師的張峻曉辭職并入職鵬華基金，并擔任總量周期組組長。

此外，興業證券研究所汽車首席戴暢履新國海證券，任研究所副所長兼汽車首席。

值得注意的是，分析師“組團”跳槽的現象時有發生。去年中報剛進“億元俱樂部”的國海證券研究所近期出現集體跳槽：原國海證券研究所建材建筑團隊盛昌盛、孫伯文、彭棋、景丹陽入職華龍證券研究所，盛昌盛擔任研究所所長，孫伯文擬擔任所長助理；國海證券公用事業和中小盤團隊首席分析師楊陽一同入職，擬擔任副所長。

去年年底，已有多名長江證券研究所首席分析師“組團”跳槽至國聯證券。

界面新聞查詢中國證券業協會網站發現，原長江證券研究所的多名首席分析師執業登記信息均已發生變更，主要包括原長江證券首席策略分析師包承超、原汽車行業首席分析師高登、原家電行業首席管泉森、原社會服務分析師高旭、原軍工行業分析師吳爽等人。

對于分析師組團跳槽的現象，業內人士表示：“輕資產模式下，券商研究所的競爭，表現為人才的競爭。在賣方研究領域，明星分析師具有顯著影響力。然而，新舊團隊的交替往往需要耗費大量時間和精力，需要進行重新磨合。這也導致了一些分析師團隊選擇離開，因為在熟悉的團隊中合作通常能事半功倍?！?/p>

“在研究所和普通分析領域，領導者和分析師都會經歷選擇與被選擇的過程。強者得以留存，而適應力不足者則面臨淘汰，這是該行業長期存在的法則?！币晃蝗淌紫硎?。

分析師變動暗流涌動，派點壓力難逃

“已經完成離職和入職的人通常受到較多關注，而那些正在尋找機會的人則在暗中涌動，源源不斷?！币晃恢行腿萄芯克L對界面新聞透露。

他表示：“從年前到現在，我就一直在各種談、各種面試。有些人是為了尋找更好的機會主動離職；還有些則是由于在原公司表現不佳，被迫離開去尋找新的機會?！?/p>

“目前，券商研究所人數正在持續精簡，身邊已經有同事被裁員和降薪，每個人心理壓力都非常大?！庇腥谭治鰩煴硎?。

界面新聞了解到，行情不佳疊加競爭越來越激烈，券商研究所壓力重重，而這種壓力也被不斷傳導到員工身上。

“市場不好，各家券商研究所都在研究末尾淘汰方案，已經有一些頭部券商開始試運行類似方案。如果派點不達標，公司會以‘工作不能勝任’或者‘表現不佳’等理由辭退，或者調崗?！庇腥瘶I首席告訴界面新聞。

他表示，所在公司對于派點低于1%的員工還要進行內部答辯，所以平時壓力很大。

去年6月，界面新聞從消息人士處獨家獲悉，國盛證券、光大證券等研究所發布了《研究團隊人員配置方案試用管理條例》（下稱“方案”），其中要求，各研究團隊嚴格按照派點占比水平定崗。當下人數占比水平若高于派點占比水平，則停止增加人員配置。一年后仍高于派點占比水平，則淘汰人員至派點占比水平。

所謂“派點制”，就是指買方機構對券商研究員提供的證券投資咨詢服務的一種考核機制。誰的研究有價值，所獲得的點也就更高，券商所獲得的分倉傭金也越高。國內券商研究所收入來源主要是公募基金的分倉傭金。

相關人士評價稱：“國盛這種情況在行業內可能不是個例，比較激進的小所或者小平臺可能傾向于采取這種方式?！?/p>

“在行業面臨困境時，券商經紀、自營和投行等業務領域均會出現收縮。在券商的生態系統中，研究所并非主要的利潤創造部門，國內券商的研究所通常處于盈虧平衡的狀態，且運營成本相對較高。因此，當市場行情不佳時，難免需要進行崗位調整?！比A中一中型券商研究所所長對界面新聞表示。

賣方研究“蛋糕”縮小，從業人員“供大于求”

降傭與降費被視為行業人員動蕩的催化劑。

“當下，賣方人員松動來到一個高峰期。降傭是核心原因，而且強監管下原有的盈利模式已經開始走不通。另外，還有一個重要因素是市場長期低迷，券商無錢可燒，研究所人員肯定首當其沖?！庇腥萄芯克鶑臉I人士告訴界面新聞。

有一名資深分析師對界面新聞表示：“研究所人員變動大，主要是由于調降公募基金的證券交易傭金費率、降低證券交易傭金分配比例上限，研究所無法為公司貢獻高創收?！?/p>

2023年7月8日，證監會有關部門負責人就公募基金費率改革答記者問并表示，證監會根據行業發展實際和投資者需求，制定了公募基金行業費率改革工作方案，將監管引導推動與行業主動作為相結合，指導公募基金行業穩妥有序開展費率機制改革，支持公募基金管理人及其他行業機構合理調降基金費率。

天風證券非銀團隊指出，2022年市場平均傭金費率是0.023%，2023年一季度是0.021%，也就是將公募傭金率降至萬四左右，降幅接近50%。

“按照2022年數據測算，我們預計公募傭金整體給投資者讓利約95億元，占券商2022年營收的2.4%；部分研究業務收入占比較高的券商，受影響較大?！碧祜L證券認為。

根據平安證券非銀金融團隊測算，基于2022年證券行業的營收和利潤，券商交易傭金下降將導致行業營收下降2.1%、凈利潤下降5.7%。

假設上市券商中分倉傭金下降比例與行業測算結果相同，頭部券商營收降幅基本在1%左右，部分以賣方研究為特色的中小券商業績影響可能相對較大，例如天風證券、長江證券測算營收降幅分別約12.9%、6.4%。

業內人士擔憂，在降低傭金和費用的大環境下，基金公司的整體購買力可能會下降。

“這將導致更多的券商愿意降低交易傭金，以吸引客戶，從而引發新一輪的To B傭金戰爭?！比A北一中型券商非銀分析師告訴界面新聞。

數據來源：Wind

Wind數據顯示，中信證券、中信建投、廣發證券、招商證券、國泰君安等綜合實力較強的頭部券商獲取分倉傭金的能力居前。而長江證券、天風證券、浙商證券、東吳證券等在研究領域實力較強的特色券商，同樣在市場中獲得相當一部分份額。

“分倉傭金收入雖然只占證券行業總收入的一小部分，但對于以研究業務為主的券商來說，仍然是重要的盈利來源。此次費率下調對大部分券商研究所產生了直接的影響?！北本┠炒笮腿萄芯克撠熑朔Q。

“除了研究服務本身，機構支付的傭金還包括一部分產品銷售和軟性服務的費用。通常，研究費用在總傭金中的占比約為30%-40%，也有券商將投研服務、渠道代銷返傭和傾斜股東的傭金分配比例設定為40%、40%和20%?！比A東一大型券商研究所負責人告訴界面新聞。

“相比之下，大型券商在傭金收入上的占比并不高，而中小券商在爭奪市場份額方面的競爭將更加激烈?！痹撊耸勘硎?。

另外，券商研究人員變動頻繁，還有部分原因或為近年來從業人員不斷增長，處于“供大于求”的狀態，這也導致行業內卷嚴重。

Choice數據顯示，截至2024年1月底，在證券業協會注冊的分析師人數已達4636人，較上年同期增長超700人；同時，規模超過百人的券商研究所也由2019年的6家增至2024年的13家。

“離開并重新尋找機會的分析師明顯增多，也給外部人才過剩的印象?！庇腥淌紫硎?。

券商研究所轉型加速，行業競爭格局將如何演變？

事實上，券商研究所人事變動加劇，也進一步折射出券商研究所轉型改革的步伐在不斷加快。

對于研究所的轉型，業內也一直有諸多討論。其中，探討比較多的路徑包括協同內部服務，逐步改變對公募分倉傭金的絕對依賴。此前，多家券商在財報中強調要提升研究轉化效率，協同對內對外賦能，探索多元化的收入模式。

東興證券非銀金融行業首席分析師劉嘉瑋認為：“券商研究所盈利結構里，研究服務帶來的收入比例會持續提高，最終達到一個很高的值。同時，發力內部服務也是必然的，特別是股東背景為集團類公司的券商?！?/p>

不過，目前來看，協同業務盈利貢獻較少，券商研究業務主要還是看分倉傭金。

“研究所轉對內服務未來發展前景其實并不明朗，如何與各部門協調和磨合是很大的考驗，對研究員個人來講，薪資考核體系也會發生改變，即使轉對內，在當前環境下，降薪也是必然?！庇腥谭治鰩煴硎?。

他認為，對于研究員個人來說，過去從“賣方”跳槽去“買方”是職業發展常見路徑之一，但是如果研究所轉對內服務，可能研究員就接觸不到機構投資者，對內服務也很難看到研究結果的市場化表現。

劉嘉瑋表示，單純靠內部服務盈利的模式暫時還很難實現。大券商資源相對多且優質，中小券商更拼服務。但無論大小，只有能持續穩定獲得收入才是長久之計。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，券商研究所的改革轉型可從多方面發力。首先在面對新局勢時，券商研究所可以考慮轉型為更加注重深度和專業性的研究機構，加強對特定細分行業或主題的研究。其次，研究所可以通過整合內部資源，加強與其他業務部門的聯動，提供一體化的金融服務解決方案，提高服務附加值。再次，券商研究所應積極擁抱數字化轉型，運用大數據、人工智能等先進技術提升研究效率和質量，開發智能投研工具和平臺，為客戶提供更加便捷和高效的服務體驗。

在業內人士看來，公募基金降傭降費的背景下，研究業務面臨收入減少的問題，人員流動加劇，將會對賣方競爭格局和業務布局產生深遠影響。

“在大趨勢下，具有一定規模的頭部券商研究所已經不再局限于分倉傭金的競爭，而是更多地嘗試向綜合金融服務方向發展。對內，它們與自營、資產管理和投資銀行等業務部門進行更緊密的合作；對外，它們加強對產業研究和大資管領域的覆蓋，以擴大自身研究的范圍?！北本┠炒笮腿萄芯克撠熑吮硎?。

他認為，從研究所未來的發展格局來看，投資銀行和機構頭部化趨勢日益顯著，過去研究所的分散化趨勢也正在轉變。