基金一季報披露完畢，公募權益投資最新概貌浮出水面。

一方面，公募基金占A股流通市值比例回到8%以上，主要類型基金的股票倉位均維持在85%以上，市場定價權穩步提升。但實際上，公募主動權益基金的倉位比例波動幅度日益趨窄，不少倉位比例波動是因為股票資產本身漲跌造成的，主動增倉或者減倉的因素越來越少。即是說，公募主動投資對醫藥、白酒等大市值個股的嚴重依賴情況依然沒變。有市場人士直言，在人工智能如此風起云涌的時代，公募基金這樣的重倉頗令人失望。

另一方面，截至一季度末股票ETF持倉占A股流通市值比例達2.73%，創下歷史新高。一定程度上，ETF業務與主動管理業務具有互補性，算得上是對主動權益投資發展不足的一個補充。但在ETF蓬勃發展趨勢下，同質化產品如何體現出應有的投資效應，則是基金公司面臨的新問題。

“大而不動” 主動調倉因素越來越少

銀河證券基金研究中心近日發布的《2024年一季度末公募股票方向基金最大可動用買入A股資金數據報告》顯示，截至2024年一季度末，已披露季報的公募基金持有A股市值5.21萬億元，占A股總市值比例是7.32%，占A股流通市值比例是8.11%，占A股自由流通市值比例是15.89%。

拉長時間看，從2015年二季度末以來的8年時間，公募基金持有A股市值的市場占比在穩定上升。股票基金與混合偏股基金的加權平均股票倉位比例也處于相對高位。銀河證券基金研究中心數據顯示，公募基金持有A股市值占A股流通市值比例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后緩慢回升，2022年6月30日是8.93%，截至2024年一季度末是8.11%。

雖然從整體上看公募基金在A股中的占比有所恢復，但從核心持倉的結構來看，公募基金的持倉靈活度和前沿性卻乏善可陳。

先來看倉位情況。根據銀河證券基金研究中心數據，截至2024年一季度末主要類型的股票倉位均維持在85%以上，其中標準股票型基金倉位為89.64%，行業與主題股票型基金為90.4%，偏股型基金為87.38%，行業偏股型基金為89.84%。

銀河證券認為，隨著公募基金行業大力發展權益基金，主動權益基金的倉位比例波動幅度日益趨窄，不少倉位比例波動是因為股票資產本身漲跌造成的，主動增倉或者減倉的因素越來越少。

和這一情況相對應，公募基金重倉股呈現出對醫藥、白酒等大市值個股的嚴重依賴。天相投顧統計數據顯示，截至今年一季度末，貴州茅臺和寧德時代仍是公募基金的第一與第二大重倉股，持有市值分別達658.56億元和567.08億元，第三到第十大重倉股分別是五糧液、瀘州老窖、紫金礦業、騰訊控股、美的集團、恒瑞醫藥、山西汾酒、立訊精密。與2023年四季度末相比，紫金礦業、美的集團新進入前十大重倉股，邁瑞醫療、藥明康德退出前十大重倉股。

人工智能難以成為快速突破口

針對上述情況，有市場人士直言，公募基金的投資依然集中停留在“喝酒吃藥”階段，前十大重倉股中就有四只為白酒股。如果不考慮在香港上市的騰訊控股，招商銀行則能進入公募基金持有前十大A股股票。

該市場人士直言，在人工智能如此風起云涌的時代，公募基金這樣的重倉頗令人失望，“公募基金重倉股變動很小，持有白酒股與醫藥股基本不動，算得上科技股概念的公司只有寧德時代一家，立訊精密只能勉強算得上科技股”。

實際上，針對這種“長期高倉位的固定重倉”情況，今年以來已有公募投研人士提出了反思和自我省視。

比如，鵬華基金副總裁梁浩表示，2023年最熱門的成長投資是AI，在AI催生的大時代背景下，和AI相關的概念股表現良好。但是經歷2015年移動互聯網浪潮泡沫破滅后，公募基金成長類投資主要偏基本面、偏價值，所以當主題和概念型投資機會出現時，大量公募資金難以適應。

梁浩舉例，在整個消費升級過程中白酒行業從之前的系統性、行業性的純β投資機會慢慢轉變為對經營管理及產品架構要求更高，賽道型投資機會逐漸降低。同時，新能源行業由于國內競爭非常激烈，使得行業好的時候，產業資金不斷涌入，產能不斷擴張，而當行業下行時，就會出現嚴重過剩。這和國內的產業環境和競爭環境有很大關系，因為過去這些年國內發展速度非?？?，資本快速涌入優質行業，反映在投資端就必然呈現出高波動狀態。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春此前在接受券商中國記者采訪時表示，基金公司投研團隊的重點研究行業和公司，表現在投資上就是十大重倉股，背后是他們對長時間內宏觀和產業運行規律的理解，大致能體現整體主動權益投資水平。

“從過去公募基金20年的持倉來看，十大重倉經歷了周期股、金融股、科技股、消費股之間的輪換。彰顯的是基金公司的配置能力，但對擇時能力體現得不夠?！蔽壶P春認為，由于對產業規律的認知存在時間差異，十大重倉股在不同公司之間存在著“搭便車”現象。因為短期資金關注度提升帶來的財富效應，存在著公募基金整體配置的集聚效應，不可避免會出現“產業趨勢已過，但持倉調整不及時”的現象。

“2021年抱團瓦解后，公募權益類資金沒有找到重新崛起的突破口，背后的主要原因是主導產業尚不清晰，沒有明確的投資主線?！蔽壶P春認為，房地產確認處于周期底部，雖然仍然重要，但已不被市場認為是主導產業，十大重倉不會以此為陣地。新能源和白酒經歷過大起大落后，在投資價值方面也存在著較大的瑕疵。數字經濟與人工智能的戰略價值和戰術價值短期內無法統一，很難快速成為突破口。

ETF能與主動權益互補？

和主動權益不同，蓬勃發展的股票ETF方面，卻出現了可喜變化。一定程度上，股票ETF的長足發展成為了主動權益發展的一個補充。

根據銀河證券基金研究中心數據，截至2024年一季度末股票ETF基金持有A股市值17645.85 億元，占A股流通市值比例是2.73%。該比例從2015年6月30日的0.37%增長到2024年3月31日的2.73%，創歷史新高，說明了股票ETF作為重要配置工具的價值。

根據博時基金指數與量化投資部總經理兼投資總監趙云陽觀察，近幾年來，ETF工具覆蓋的資產體系也更加豐富，覆蓋A股寬基、行業、主題、smart beta、跨境、商品、債券、貨幣等大類資產，基本可以滿足投資者對各類資產的配置需求。

“ETF業務與主動管理業務協同發展，可以滿足市場上絕大部分投資者的投資需求，兩類業務具有顯著的互補性?！壁w云陽認為，在發展主動管理業務的基礎上，發展ETF業務有利于基金公司的長期發展。對于資本市場來說，ETF的發展有利于資本市場價值發現功能的實現，促進資本市場更加有效化和機構化，讓中國資本市場更加成熟。

“如果不能提供較為穩定的價值，提供清晰高效成本低廉的工具，做好服務也還是有價值的?！蹦橙特敻还芾砣耸空J為，寬基指數產品的本質是提供長期投資價值，降低投資門檻和難度，省去了投資者在擇時上，在股票選擇上，在風格判斷上，耗費太多的時間和精力。

但針對階段性的股票ETF同質化等現象，該券商財富管理人士表示，需要遵循以下原則選擇指數產品。寬基產品方面重點關注三方面：

一是選擇在行業、風格和個股上足夠分散的指數產品。指數的編制切忌過于依賴短期歷史數據，這容易造成行業風格個股的集中度太高，寬基短期變成了窄基，后果就是波動過大，且容易導致投資者追高，高位站崗，甚至長期被套。

二是必須真正以長期投資、價值投資去選擇成份股。加權方式基本面因素應該是占據主導，完全市值加權在A股可能存在追漲殺跌的問題，會拉低指數的長期回報。

三是要看到指數不同于資產配置和組合管理，未必需要成份股之間較為明顯的負相關。短期波動不可怕，只要長期下來擁有較好的阿爾法，能夠帶來長期的絕對回報就是一個值得投資的指數。

行業和主題類基金方面，上述券商財富管理人士認為，這類產品的定位應該是純工具產品，銳度高一點，且盡可能幫助投資者降低成本。這類產品的選擇權和投資判斷，應交給投資者，讓投資者自己去判斷，但需要投資者把握時機，需要具備一些交易策略，也需要做好風險管控。

校對：高源????