【市場敏感】

封閉式權益基金應當“向前看”，例如對于建倉時點，對于管理費，對于何時可做特殊打開，也許都在可以考慮的范圍內。

魏敏

日前，一批成立于2020年的“三年持有”權益基金產品到期，36個月“漫長的季節”之后，基民等來了可以贖回的那一天。根據Wind數據統計，截至5月28日正式屆滿的“三年持有”類基金產品共有8只，規模從1億元到110億元不等。業績方面，8只產品業績大部分斬獲正收益，但首尾業績差距較大，竟然能超70個百分點。同時，自5月28日至今年年底，還有另外15只“三年持有”基金產品運作期將滿。不過，從目前的業績表現來看，仍有10只產品自成立以來的回報率為負，其中不乏知名基金經理管理的產品。

從上述基金三年收益率來看，對比同期普通開放式混合型基金似乎全無優勢，那么這些基金漫長封閉期的意義何在不禁令人深思?；厥走^往，買進去就得被封三年的這種權益基金能賣得出去，大多還是因為基民對彼時市場熱度能維持住的憧憬。2020年，基金賺錢效應顯現，投資者抱有較高期待，基金發行熱度較高，涌現出多只爆款基金。三年封基當中的業績領先者多在2020年上半年發行，迅速建倉后收益頗豐并保住了“勝利的果實”。而成立于2020年下半年，市場處于相對高位的此類基金，則時運不濟，浮虧居多。這一定程度上說明“形勢比人強”，再牛的基金經理沒趕上趟也不行。并且近幾年市場風格轉換之快速與極致，人所共知。白酒、醫藥、新能源、AI、TMT、中特估……你方唱罷我登場。但基金經理也是人，資源稟賦與能力圈各有不同，沒有誰敢夸口對所有行業都擅長且可以切換自如，想一招鮮吃遍天不再可能。

通常而言，基金封閉的優勢在于能夠幫助基民“管住手”，可以解決持有人因頻繁申贖而導致的“基金掙錢，基民不掙錢”，買在高點、賣在低點的弊端。但基民犧牲了流動性，三年內家里要用錢的大事小事都沒有贖回基金，到期后如果還要承擔虧損的結果，這種體驗感肯定一言難盡。對這樣的基金經理和基金公司肯定在今后會敬而遠之。同時，這三年基金公司所收取的管理費標準就存在疑問，業內外均已經注意到這一點。將來很可能在此類基金的管理費收取上，會有自上而下的變革，比如浮動制，給基民掙錢了才能收管理費，造成虧損則不應收取。這一點相對開放式基金來說，也更具備操作上的可能性，因為封閉基金這種賬好算。不獨公募如此，2020年多家百億級私募也發行了三年封閉期產品，部分私募還推出了封閉期長達6年甚至15年的產品，但如今看來，業績也同樣不盡如人意，大多處于浮虧狀態。

“基民愛亂動的手被管住了，卻依舊賺不到錢”，“引導投資人高買，禁止投資人低賣”，成為此類基金當前被詬病的要點所在。從基金業績去看，并不能說投資者指責得沒有道理。從業績歸因去看，不少中長封閉期基金與開放式基金在運作并無多少差異，部分基金經理的操作可能更為激進，因為沒有了短期贖回的流動性“后顧之憂”，錯了可以有“硬扛”的時間與空間。但在這幾年形近極致的市場風格切換或者行業輪動當中，產品凈值一旦快速下跌，短期再想彈回來又談何容易，遑論此類公募基金一般并沒有股指期權、個股期權等衍生工具作為技術手段來對沖大盤不穩的風險。

實際上基金公司持續加大對“持有期”產品的布局，以鼓勵投資者長期投資，也不過區區數年。要知道在過往，這種與股票相關，一“封”數年的基金在業內外看來均屬不切實際的“夢想”。因而，盡管波折已至，封閉式權益基金還是要“向前看”，例如對于建倉時點，對于管理費，對于何時可做特殊打開（比如投資范圍出現嚴重背離），也許都在可以考慮的范圍內。

（作者系上海高校教師）

本報專欄文章僅代表作者個人觀點。