隨著股市回暖，越來越多的人開始接觸股票投資。在尋求投資建議時，被推薦最多的策略大概就是“長期持股”。

挑一些股票，打開K線圖，往前追溯十年，漲幅十倍的并不少見。每當這些案例被拋出，投資者往往心潮澎湃，激動于長期持股的神奇和收益翻倍的容易。但實際上，真正做到長期持股的非常少見，炒股致富的更是少之又少。

這么好的投資策略，為何不易做到呢？

價值創造的源泉

首先要從價值創造的源泉說起。

股票投資有兩大流派：技術投資和價值投資。前者研究K線走勢揭示的規律，從圖形波動中獲利；后者研究企業的可持續發展價值，從企業盈利中獲利。

在技術投資者看來，時間本身并不重要，只是圖形展開的必要條件，所以他們不排斥也不推崇長期持有，一切以圖形走勢為準。技術投資者也強調耐心，但只是耐心等待K線給出的買賣信號，與時間長短無關。

在價值投資者看來，企業價值創造是漸進的、更多是線性增長的，只有長期持股，才能充分享受價值增長。所以，價值投資者強調的耐心，主要是長期持有的耐心，是對時間和復利效應的信仰。

1977年，巴菲特在財富雜志發表文章《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》，文中他提到了股票投資的價值來源，

“讓我們思考一下企業的本質：它們并不是交易所中的那些抽象的代碼，而是具有生產性的企業。我們假設企業的股東是以企業賬面凈資產的價值獲得了企業所有權。因此，他們自己的回報率也應該是在12%左右。又因回報是持續性的，所以我們有理由將其看作股票息票?！?/span>

經過測算，巴菲特發現財富500強企業1955年以來（截至1977年）的平均凈資產收益率在12%左右波動，假定以1倍PB買入，意味著價值投資者買入股票后的年均收益在12%（不考慮估值波動，把買賣股票等同于投資企業）。在這個基礎上，巴菲特認為，從本質上來說，買入股票就相當于獲得了擁有固定收益的“有價證券”，長期持有的年化收益在12%左右，跟購買債券沒有什么區別。

既然把股票投資等同于固定收益投資，時間就成為價值創造的來源，長期持有也就成為最重要、最有效的投資策略。

就A股市場看，2005-2019年間，滬深300成分股票的平均凈資產收益率為14%，也就是說，假定投資者以平均1倍PB買入滬深300指數，長期持有后的年均投資回報為14%。

當前，滬深300指數市凈率約在1.7倍左右，估值處于合理水平，長期持有仍能獲得不錯的回報（假定持有15年，期間平均ROE為14%，以1.7倍PB買入，平均收益率仍在10%以上）。

耐心不是一種品質

時間是價值創造的源泉，所以價值投資者非?？粗啬托牡膬r值。

查理·芒格一再強調，“你需要的不是大量的行動，而是大量的耐心”；彼得·林奇告誡投資者，“除非你確信，不管短期是漲是跌，你都會耐心地長期持有好幾年，否則你就不要投資股票基金”；高瓴資本創始人張磊則在《價值》中寫道：

“投資是一項激動人心的事業，但投資人絕不能每時每刻都處于激動之中。但凡出色的投資人，都擁有一個難得的品質，即非凡的耐心?！?/span>

耐心如此重要，為何很多在生活中頗有耐心的人，投資業績一塌糊涂呢？

根本的原因在于，投資者的耐心，是認知到位后的“知行合一”，與個人性格無關，投資者保持耐心，只因為深知耐心的價值。反過來講，如果不先在認知上取得突破，無論在生活中多么有耐心，一旦進入股市，就會被群體心理同化，追漲殺跌、頻繁交易，自然見不到耐心的影子。

格雷厄姆曾評價說，最成功的價值投資者必定具有強烈的企業調研與估值意識、充足的耐心、嚴格的自律精神、完善的敏感度分析能力、實事求是的思考態度，以及長期積累的投資經驗。很大程度上，耐心正是源于扎實的調研分析、實事求是的思考和長期積累的投資經驗，離開這些，耐心便如鏡花水月，看得到卻抓不著。

對于巴菲特的持股耐心，伯克希爾哈撒韋公司保險業務負責人邁克爾?戈德堡曾評論道：

“巴菲特總是在檢驗著他所聽到的東西。是不是合理的？是不是錯了？整個世界的格局都在他的腦海里。那里似乎有臺計算機，不停地對比著新鮮事物和他已有的經驗和知識，并且還在不斷地發問，這對于我們意味著什么？”

所以，持股不動并非撒手不管，而是在持續挑戰股票投資邏輯后，發現根本不需要調倉罷了。從這個角度看，持股耐心來源于對企業價值準確而深刻的認知。若倉促而買，必會倉促而賣。

你為什么賣早了？

不妨以白酒投資為例進行說明。

2020年，A股得白酒者得天下。臨近年底時，很多投資者大呼錯過了發財機會，不少人還曬出交易記錄，顯示自己曾經持有和過早賣出。后視鏡思維下，每個人都“自責”自己缺乏持股耐心，與翻倍的收益擦肩而過。

這背后，既與對白酒股的價值認知有關，與交易心理也大有關系。投機宗師級人物杰西·利弗莫爾曾強調，利潤儲備是耐心和勇氣的重要保障。在他看來，如果投資者的第一筆交易能夠盈利，他就能更淡定地看待股價漲跌，容易做到耐心持股；如果第一筆交易是虧損的，則很容易被股價漲跌左右，很難理性思考和耐心持有。

這背后就是“損失厭惡心理”在作怪，賬戶損失會對投資者構成持續的壓力，很多時候，頻繁交易只是投資者試圖擺脫這種壓力的釋放口。

近三年，白酒并非一直漲勢如虹。2018年，白酒整體是下跌趨勢，大部分投資者飽受煎熬后選擇割肉離場；2019年一季度，白酒股迎來一波上漲行情，一部分人會在反彈回本時賣出，求個清凈；隨后十幾個月又困在箱體中波動，部分投資者受不了“墨跡”的行情，小賺就離場了；疫情之后，股市經歷了短暫的猛烈下跌，又把一些人震蕩出局。

此時，自2018年算起，留下來的白酒投資者已經歷連續兩年“折磨”，后續的快速上漲讓他們傾向于落袋為安，多數上漲中途就賣出離場了。最終，只有極少一部分人，能擺脫交易心理影響，任爾東南西北風，我自巋然不動，吃到最大的一波漲幅。

此外，很多投資者做不到長期持有，還因為太過“聰明”了。他們既想賺長期價值增長的錢，又想賺短期估值波動的錢，所以即便選擇了好標的，深信長期持股的價值，也仍然免不了頻繁買入賣出。一旦頻繁買賣，就必然被交易心理俘獲，長期持有也就沒了影子。

“與市場作對”

長期持股，還要具備“與市場作對”的意識和勇氣。

一些價值投資者也被稱作逆向投資者，他們信奉的原則是“不去人多的地方”，因為他們相信，人多擁擠的地方很難找到低估的資產。如巴菲特所說：

“不受追捧的東西，就沒有可取之處？其實這才是釣大魚的地方。在華爾街，讓人非常愉快的市場共識，通常會讓你付出巨大的代價?！?/span>

但除了熊市的低點和牛市的高點，市場在大多數時候都是聰明的，不被市場追捧的股票往往都有瑕疵。低PE/PB的股票，未必都值得抄底，很多是價值陷阱，根本沒有底。

很好理解，股價表現是企業經營的晴雨表，經營層面并非所有的企業都能起死回生，破產倒閉的比比皆是；自然，股市中也并非每個低估的股票都有反轉的一天，跌跌不休甚至ST退市的也比比皆是。

所以，價值投資者強調低估時買入，或巴菲特的“在別人恐慌時貪婪”，并非去股市中閉著眼睛掃便宜貨，更不是單純地與市場作對，而是買入那些暫時遇到困難的優秀公司或偉大公司。

關于優秀公司的標準，巴菲特在其常年的公司并購廣告中點明了要點：規模大、業務簡單、有不錯的盈利能力、負債少、經營得當。

這樣的企業很少有低估的時候，一般只有遇到特定困難才會出現短暫的買入窗口，所以真正有價值的投資機會是非常少的，即便是巴菲特和查理·芒格，也不得不承認，“如果你把我們15個最好的決策剔除，我們的業績將會非常平庸?！?/p>

所以，真正值得與市場作對的投資機會，少之又少。也只有深刻意識到投資機會的稀缺性，投資者才更容易做到長期持有。