處于過去十年來最高水平的收益率加之歐央行降息預期，使得全球投資者持續青睞歐債，歐元區債券發行規模也創下多時新高。對沖基金在歐債市場的投資占比也水漲船高，雖然有利于市場流動性，也助推了創紀錄的交易額，但也有分析師擔心其成為歐債市場的隱憂。

花旗的歐元區利率交易主管薩基（Zoeb Sachee）對第一財經記者表示：“不論是作為買方還是賣方，對沖基金都容易導致一些極端舉動。而如果每家對沖基金都采取相同的交易，并以相同的方式給市場定價，也因此必須同時退出交易，就可能引發極端高波動?！?/p>

多因素持續助推歐債市場

統計數據顯示，截至3月中旬，歐洲四大超國家發行機構（SSA）發行的未償債券規模史上首次超過1萬億歐元(約合1.1萬億美元)。在更廣泛的歐債市場，僅今年前兩個月，全球投資者對歐洲政府債和企業債的交易規模就達到創紀錄的2.6萬億歐元（約合2.8萬億美元）。認購率也達到自2018年首次追蹤該數據以來的最高水平。

霸菱（Barings）的公共固定收益客戶投資組合經理塔爾瓦（Karan Talwar)對第一財經記者表示，影響歐債市場這一創紀錄交易量水平的因素有很多，包括投資者參與度的提高（例如對沖基金）、市場準入的改善（例如通過電子交易的增長）、波動性的增加（利率預期的變化）和債務發行水平的提高?！案鼜V泛的固收市場的收益率水平處于較高水平，以及市場對全球主要央行最終降息的預期，為固收市場提供一個建設性的背景。特別是在歐洲，歐元區較低的整體增長率可能導致歐洲央行相對于其他一些全球央行采取更鴿派的貨幣政策立場?！彼Q。

投資者最大的需求仍是高評級主權國家和SSA發行的債券。但從2月底開始，以歐元計價的投資級企業債的平均收益率攀升至3.8%以上，達到五年平均水平的兩倍多。從與國債的利差來衡量，歐元企業債目前也正擊敗等值的美元計價債券，可能刺激資金繼續流入歐元企業債。

美銀策略師安哥拉基斯（Ioannis Angelakis）稱：“過去3~4個月，由于無風險利率較低，以及對歐元區降息幅度較大的預期，投資級和高收益企業債都錄得強勁的資金流入。在固收類產品整體收益率較低的環境下，投資者對歐元企業債存在結構性需求?！?/p>

塔爾瓦告訴記者，霸菱目前就尤為看好歐洲高收益企業債。他分析稱：其一，收益率水平的上升疊加歐元區本輪加息周期已達到峰值，為歐洲高收益債券市場提供了一個建設性背景；其二，歐洲高收益債券的信用質量相對較高，約三分之二為BB評級，僅有不到5%為CCC或以下評級，包括杠桿率和利息覆蓋率在內的總體信貸指標也處于相對健康水平，從信貸風險角度來看，應該會為歐洲高收益企業債提供韌性；其三，歐元區經濟的低增長不一定會阻礙高收益企業債的表現，例如，盡管在過去15年的大部分時間里，歐洲的實際GDP增長率均低于美國，但歐洲高收益企業債在很多年份，在貨幣對沖基礎上，持續跑贏美國高收益企業債；最后，由于2022~2023年，歐元區利率持續上升，歐洲高收益企業債價格目前處于貼現水平，且期限較短?；诖?，歐洲高收益債券市場接下來會出現一些強勁的、來自于資本增值和債券面值回歸（pull-to-par trade）的投資機會。

對沖基金高占比成市場隱患？

正如塔爾瓦提到的，本輪歐債市場的其中一個助推因素是對沖基金在歐洲債券市場的參與度提高。但由于對沖基金受到的監管更少，且更容易突然改變投資方向，分析師擔心，這將令歐債市場面臨更大波動性和風險。

根據Tradeweb的數據，對沖基金在歐洲政府債券交易量中的占比達到創紀錄的55%，首次取代其他機構投資者，成為主導力量。數據更顯示，對沖基金在歐洲一些高負債國家的政府債券中占比更大。比如，占意大利政府債交易量的三分之二。

與銀行、養老基金、主權基金相比，對沖基金主要由一些私人投資工具組成，這些工具不公開報告利潤，有時甚至不向自己的投資者披露他們是如何賺錢的。德國前央行董事會成員、現擔任多家銀行咨詢顧問的多姆布雷特（Andreas Dombret）表示，雖然對沖基金的更多參與有助于提高歐債市場流動性，但也增加了加強監管的理由。不論市場好壞，銀行通常會作為“一級交易商”承諾不得不積極交易政府債券，但對沖基金沒有如此義務?！耙虼?，一旦市場情況惡化，他們是第一個逃離的?！睔W盟證券監管機構ESMA主席羅斯（Verena Ross）曾在一次會議間隙私下表示，會密切關注杠桿率較高的“特定對沖基金”。

對沖基金的高占比同樣會導致更大的波動率。

根據金融穩定委員會（FSB）的研究，在2020年3月疫情期間，對沖基金大幅拋售歐債，而銀行類交易商則保留了更多債券。當時，對沖基金的拋售規模甚至威脅到歐元區經濟和金融穩定，促使歐洲央行采取大規模刺激措施穩定市場。而目前，歐洲央行已取消了這些有助于限制市場波動的穩定措施。

此外，國際清算銀行（BIS）本月稍早警告稱，對沖基金大多從華爾街投行借款，為其投資歐債提供資金，這意味著這些投行的風險敞口也是潛在的歐債市場金融穩定風險。根據BIS的數據，高盛、摩根士丹利、摩根大通、瑞銀、巴克萊和法國巴黎銀行是對沖基金最大資金來源。