今年上半年，債券策略領跑全場。

根據私募排排網提供的最新數據，在有業績記錄的1958只債券產品中，整體收益為5.04%，債券策略成為今年上半年市場的領跑者。

接下來的下半場，債券市場怎么走？在資產荒格局下，是否繼續下沉信用？針對這些問題，證券時報-券商中國記者采訪了主打債券策略的百億級私募基金洛肯國際投資管理有限公司董事長石鑫杰，分享下半年的市場展望和觀點。

債券策略領跑上半場

今年上半年債券策略領跑全場！根據私募排排網提供的最新數據，有業績記錄的24283只私募證券產品，上半年整體收益為3%，其中14566只產品實現正收益，占比為59.98%。其中，債券策略上半年業績領跑，在有業績記錄的1958只債券產品中，整體收益為5.04%，其中1751只產品實現正收益，占比為89.43%。

“今年二季度，我們執行的是利率債拉長久期，逢高配置的策略，久期拉長到10-30年，為產品貢獻了一波息差收益?！敝鞔騻呗缘陌賰|級私募基金洛肯國際投資管理有限公司董事長石鑫杰表示，二季度基本面反應鈍化，風險偏好明顯系統性收縮，降息落地，長端利率走牛，十年期國債收益率下行超15個基點，擊穿2.70%，符合公司一季度末的預判。

回顧上半年債券市場，市場預期波動明顯，在年初“強復蘇”的預期下，1月上旬，10年國債收益率從2.83%逐步升至2.93%水平，該階段債券市場一路走熊。而此后至3月初，經濟增長動能變緩，“強復蘇”的預期轉化為“弱復蘇”的現實，長期利率開始下行，市場在交易“央行寬松”的可能性中，呈現出震蕩走勢。特別是進入二季度后，市場悲觀情緒有所放大，4月以來，30年期國債換手率持續處于較高水平，部分投資者通過大幅拉長久期的方式增厚收益。央行在6月再度降息，債市收益率下行更為順暢，10年國債收益率從2.85%逐步下行最低至2.62%附近。

降息空間和需求仍然存在

近期債市進入震蕩區間，市場對于經濟持續走弱和政策出臺都已經充分交易。針對下半年債券市場，多數資金管理機構和研究機構仍然普遍預期保持積極，傾向于繼續看“債?！?。

對此，洛肯國際表示，美國實際利率依舊為負，美聯儲加息預期降低，外部壓力有所緩解。而國內雖然降息，但是物價下跌，實際利率依舊上漲，并且國內居民部門還有民營中小實體部門的資產負債表壓力增大，需要降息來釋放壓力，托底經濟。

“我們認為國內繼續降息的空間和需求仍然存在，降息依然是中國資產負債表修復和債務‘永續’關鍵，債券仍保持重要的配置方向?！?石鑫杰認為，需要進一步關注LPR降息落地的定向效果，降息是否有效降低居民端負債壓力，資金是否有效流入弱實體企業，而不是加大資金空轉和放大金融機構杠桿，傳導過程可能帶來政策預期偏差，會增加債市波動風險。

資產荒再臨市場，繼續下沉信用？

在資本市場大幅波動、“資產荒”現象持續演繹背景下, 信用債市場絕對收益率普遍偏低，資產荒繼續從短端向長端蔓延，從高等級向低等級蔓延。債市信用利差和期限利差處于低位。4月份以來，隨著理財資金回流，各類型信用資產收益率都大幅下行，特別是中短久期的城投債以及偏弱一些的票息資產，在一個季度的時間里收益率下行將近200個基點。接下來，還要繼續下沉信用嗎？

“從機構行為上看，大趨勢仍然是配置盤繼續崛起，持續拉長久期，拉平估值洼地?！?/p>

石鑫杰認為，在信用債層面上看，在當前估值洼地被買平的環境下，現券上更傾向于參與尾部城投爆雷或平安落地后的城投再定價市場，或者用有質押率保護的協議回購來替代配置需求。值得注意的是，今年的地產政策力度未超去年，預計大概率延續出清格局。在持續出清中，央國企性質的房企，得益于股東支持和抵押擔保品，具備更好的信用派生能力，安全邊際更高，具有一定票息空間的央國企地產債，可以考慮布局。

值得注意的是，城投債是現在信用市場上最重要的品種之一，所以各地地方出讓金數據也是債券管理機構重點跟蹤目標。統計數據顯示，2022年11月至2023年4月出讓金同比連續6個月下滑，今年5月出讓金同比小幅增長6%，6月再次轉負，同比下滑33%。累計數據來看，今年前6個月出讓金1.56萬億元，同比下滑19%，降幅較1-5月擴大7個百分點。

校對：王蔚