進入2024年，全國各地基金招商競賽仍在激烈上演。憑借民營資本充沛、創新氛圍活躍，杭州在投資界的熱度不斷攀升。繼去年宣布打造“3+N”杭州產業基金集群之后，今年2月，杭州科創基金一舉公布了6家擬投GP（基金管理人）。短短一年時間里，這只千億母基金相繼公示了兩批13家擬合作投資機構。杭州在招引GP上火力全開，背后打著怎樣的算盤？

據悉，“3+N”杭州產業基金集群由杭州科創基金、杭州創新基金和杭州并購基金三大母基金整合而成，由其參與投資N只行業母基金、子基金、專項子基金等，最終形成超3000億元的基金總規模。其中，杭州科創基金、杭州創新基金均由杭州市國有資本投資運營有限公司（下稱“杭州資本”）全資子公司運營。這兩只基金在支持杭州戰略性新興產業發展上有怎樣的布局？如何在發揮政府引導基金作用的同時兼顧市場化？帶著這些問題，近期，證券時報記者對杭州資本黨委書記、董事長孫剛鋒進行了專訪。

優選行業頭部GP 攜手產業方推動重大項目落地

證券時報記者：請介紹，由杭州資本管理的杭州科創基金和杭州創新基金，在定位和功能角色上分別是什么？

孫剛鋒：杭州科創基金是以杭州資本所屬企業杭州科創集團為運營主體，功能定位為政策性的政府引導基金。投資方向為“投早、投小、投科技”，投資階段以初創期的科創投資（包括天使投資、創業投資）為主，重點為全市人才創業、中小企業創新、專精特新企業發展、科技成果轉化提供政策性投融資服務。截至2023年底，杭州科創基金累計合作規模超600億元，累計合作子基金數量超200只，累計投資企業超2000家，撬動社會資本超450億元，成功培育上市企業110家。

杭州創新基金是由杭州市政府主導設立，采用市場化方式運作的市場化國資產業基金，以杭州資本所屬企業杭州產投為主體。投資階段以成長期私募股權投資 (PE)為主。以母基金的形式參股投資或發起設立各類行業母基金、子基金和專項子基金。通過與區縣（市）捆綁、與優秀機構合作、與產業方向結合，充分發揮國資產業基金投資撬動作用，重點支持杭州五大產業生態圈規?；l展。截至2023年底，創新基金組建規模超850億元，累計投資項目超過300個，累計投資金額超230億元，撬動社會資本超800億元。

證券時報記者：作為母基金，上述兩只基金對子基金有哪些遴選要求？最看重的是什么條件？

孫剛鋒：我們遴選合作機構總體上有兩個標準：一是，投資機構在業內領先，而且比較了解杭州本地的產業情況；二是，創新基金方面，我們比較推崇與行業的頭部機構一起去組建專項基金，推動一些實體項目的落地。比如，和產業龍頭一起設立基金，圍繞他們的產業鏈上下游做投資并購，這比原來的盲池基金更實在一些，有了產業資本的運作能力，企業成長也會更快，應用場景更豐富，企業能夠比較快地落地并驗證其技術和產品。

證券時報記者：杭州科創基金聚焦投早期的中小科技企業，但這個階段的風險往往較高，作為國有資本如何考慮早期投資的風險？在國有資本保值增值的指導方針下，如何保障資金的安全回籠？

孫剛鋒：早期確實面臨著較高的風險。我們會從幾個方面來保障：第一，杭州科創基金推動了相關制度文件的制定工作，以進一步完善杭州科創基金在投前、投中和投后工作中的規范性和合規性。第二，基金建立了讓利機制，但要保證能優先退出。第三，科創基金有一支專業團隊，具備較強的行業知識、豐富的投資經驗和風險管理能力，能夠在投資決策過程中發揮關鍵作用。第四，我們有專業的專家評審團隊，以保證子基金的項目質量和可行性。最后，我們通過基金大腦等數字化管理舉措，提高管理效率和風險控制能力。

政策性基金也要用市場化眼光來篩選GP和項目

證券時報記者：作為國資投資基金，如何兼顧“市場化”屬性？能否以具體的運作案例來說明？

孫剛鋒：杭州科創基金雖然是政策性基金，但也是堅持“政府引導，市場運作”原則，以市場化方式來篩選子基金、項目和做決策的。比如設立的西湖大學成果轉化基金，依托市場化機構，依靠成果策源單位西湖大學等科創平臺的成果資源，以市場化投資決策方式，投出了高維醫藥、強腦等優質項目。

創新基金方面，我們采用了靈活的運作方式，與國內外投資機構、行業頭部企業合作，整合導入綜合性、多元化、國際化創新資源，設立行業母基金和子基金，這種合作模式使得基金能夠充分吸收和利用市場資源。這不僅提升了基金的投資能力和水平，也進一步增強了其市場化屬性。在推進重大項目落地上，創新基金還通過“頭部機構推薦+市區共同研判+社會機構領投”的機制來發現優質項目。比如，近期創新基金投資的某個具有市場潛力的生物醫藥項目，在項目選擇階段，我們組織了投資團隊與頭部機構一起進行市場調研和盡職調查，確保了項目投研論證更加充分。

證券時報記者：業內普遍顧慮較多的是，地方政府引導基金提出的返投指標和基金注冊當地等條件，使得不少機構望而卻步，杭州資本管理的基金如何考慮創投機構的這些顧慮？

孫剛鋒：確實，對于一些投資機構來說，最大的壓力在于返投，我們制定了合理的返投比例和返投認定范圍。比如，杭州科創基金的成果轉化專項引導基金，返投倍數最低可至1倍。杭州創新基金，返投倍數已從2倍下調至1.5倍。同時，杭州科創基金優化了返投認定的口徑和方式，寬嚴相濟，既避免了難以核算的打統賬，又針對“投早、投小、投科技”，加大了對專精特新中小企業、“小巨人”企業、“隱形冠軍”企業、國家高新技術企業等科技型企業的支持力度。我們也很有信心，GP能在杭州找到好的項目。

為了緩解基金募資難的問題，我們還調整政府引導基?出資?例上限，緩解GP募資壓力，杭州科創基金創投引導基金，出資上限從20%提高到25%，天使引導基金出資上限從30%提高到40%，并取消了省市區三級財政出資資金的整體上限。但我們觀察到，其實有些GP并不需要拿這么高的比例，更多是為了獲取政府的背書而去更好募集社會資本。

以母基金為主投策略 搭建創新創業生態網絡

證券時報記者：除了母基金以外，上述兩只基金是否有其他創新的投資方式，比如直接投資？

孫剛鋒：我們目前還是以母基金為主要投資策略，直投的比例不高，為什么呢？我們看到國內有些頭部機構，一家機構的管理規模高達上千億元，但我們花幾百億元設立的母基金集群，撬動的基金規模也有兩三千億元，對于發展城市經濟而言，用母基金的方式更適合。因為，基金由誰管理并不是排在第一位的，最重要的是有一批投資人在這個地方找項目做投資，所以，我們要做的是打造一個能夠吸引資金、留住資金在杭州做投資，優質項目愿意在杭州落地的創新創業創投生態，而母基金通過鏈接資金和資源能實現這個愿景。目前，杭州資本與超過140家機構開展合作，無論是科創基金還是創新基金，都幾乎投向民營企業，較好地撬動引導民間資本投向民營實體經濟。

證券時報記者：您提到要以母基金為抓手打造創新創業生態，而杭州本身的民營經濟就很發達，為何要強調生態的問題？您認為這個生態缺了什么角色？

孫剛鋒：現在的杭州有兩個危機感：一是傳統民營經濟轉型升級方面受到一定的挑戰；二是民營經濟中的龍頭企業，數字經濟比重偏高。因此，整個民營經濟結構和體系都面臨巨大的創新轉型升級需求，打造一個匯聚多要素的創新生態，對活躍杭州的民營經濟氛圍來說很重要。

這個生態是一個重要的“鏈接點”。但如何打造這個生態？如果僅靠民營企業去挖掘和投資科技創新，企業或許會因為短期利潤最大化，而存在一定的盲點，有些機會可能看不到，部分企業可能還會缺乏遠見；如果僅靠國有企業或者財政資金去“投早、投小、投科技、投創新”，這部分資金風險偏好普遍偏低，也確實不適合大舉投向早期創新。而通過母基金投向子基金，再鏈接眾多創新項目和資源，整個生態網絡就搭建起來了。這張“網”可以盡可能覆蓋市場盲點、破除信息不對稱的地方，讓創業者在這里可以找到資金，基金在這里能找到出資人和優質項目。目前，我們將科創基金向前再延展，謀劃設立人才基金，還會啟動創新創業學院等項目來“織密”這張創業創新生態網。

政策引導行業“正本清源” 投資應回歸商業本質

證券時報記者：近期資本市場新“國九條”正式落地，進一步提高了企業上市的門檻，意味著創投基金所投資的企業通過A股IPO退出更難了，您如何看待？

孫剛鋒：退出難的背后，本質上就是兩個問題：一是此前的估值太高，企業在后期尋求接盤或者并購都受限；二是企業的質量仍有提高的空間，現在只是上市門檻提高，并非不能上市，這就倒逼投資機構改變投資邏輯，無論是企業估值還是質量，都要從嚴把關。所以，引導一級市場的投資更務實一些，對地方政府而言，投資做得更實，也就更容易招引到好企業、產業也更容易落地。當然，短期內有些投資機構會有陣痛，但長遠來看肯定是好的。

證券時報記者：在國資LP成為主流，疊加項目退出不暢的情況下，越來越多早期投資機構也開始看重企業的盈利能力，您如何看待？

孫剛鋒：原來那種“燒錢”燒出一個大市場的投資模式在當下已經不適用了，一家看不清商業模式、可能在很長一段時間內都沒有盈利能力的企業，不僅僅是政府引導基金參股的子基金不會投，現在就連純民營資本估計也不會投。當然，對于一個項目是否賺錢有兩個概念，一個是財務報表產生利潤的概念，另一個是現金流的概念，目前投資人其實更關注的是現金流的概念，而非財務報表上盈利，因為初創企業要實現這點還需要很長一段時間。創業投資的本質是一種逐利的商業行為，從這個角度來看，資本如今是回歸本質和理性。

證券時報記者：您認為，杭州組建“3+N”產業基金集群，相比于其他地方的“基金群”，有怎樣的特色和優勢？

孫剛鋒：綜合來看，“3+N”產業基金集群正是杭州產業生態的戰略布局所需，杭州科創基金、杭州創新基金、杭州并購基金形成錯位發展，構成科技創新產業投資項目并購全生命周期覆蓋基金矩陣，以“接力投資”實現企業全階段賦能。更重要的是，我們提出了“母基金做生態”的概念，并且充分發揮國資的資本和資源優勢，深度布局重點產業和領域，以市場化和專業化的投資機制進行投資，為杭州乃至整個浙江省的產業升級和科技創新提供有力支持。

責編：岳亞楠

校對：王蔚

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