去年以來，紅利主題基金因出色的收益表現和抵御波動能力越來越受到投資者青睞。但紅利主題行情演繹到當前位置，似乎后續動有所力不足，出現了回調跡象，不少投資者也很關注當前紅利策略還能否繼續上車。

2024年伊始，市場經歷一輪快速下跌之后，又快速V形反彈修復。截止3月21日，萬得全A年內漲幅-0.3%，主要寬基指數上證指數、上證50、滬深300、中證1000等年內漲跌幅分別達到3.43%、4.34%、4.37%、-3.89%。相比較之下，中證紅利指數、紅利低波指數以及紅利低波100指數表現均更優，漲幅分別達到8.05%、9.99%、4.62%。

實際上，拉長周期能夠發現，在以往普漲行情的年份，比如2019年、2020年，紅利策略整體收益表現不及大盤和寬基指數，但仍然能夠取得不錯的正收益。反而在市場呈現結構化行情、走勢波動較大的年份，比如過去的2021年/2022年/2023年以及今年初以來的行情，紅利策略表現均更為優秀，超額收益明顯，反映出紅利策略對于波動的防御優勢。

并且，在獲得超額收益的同時，紅利策略在最大回撤方面也具備明顯優勢。數據顯示，紅利指數過往5年的回撤相較于各大寬基指數表現更佳，防御屬性明顯，穩健性更強。

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那么，紅利主題演繹到當前位置，策略是否擁擠？是否形成泡沫？我們從紅利資產的規模及占比、交易+持倉占比、估值水平等幾個方面展開聊一聊。

01

紅利基金規模占比仍然偏小

在強防御屬性和超額收益表現加持之下，近幾年紅利主題基金的規模實現穩步增長，尤其2023年以來，紅利策略持續受到市場追捧。WIND數據顯示，截止2024年3月21日，紅利主題相關基金共103只（不包含聯接基金，基金A與基金C份額合并計算），其中2024年新設立的有11只，僅3個月不到新設立基金數量已經快趕上去年全年新設立基金總數（15只）。當前103只紅利主題基金總規模1035.19億元，其中被動管理型基金規模占大頭達到664.94億元，占比超過64%。

盡管紅利主題基金成長速度可觀，但目前規模相較于全市場股票型基金與混合型基金10.53萬億規模而言，占比仍然非常小，遠未到達擁擠的程度，未來成長空間巨大。

02

中長期交易與持倉擁擠度不高

我們再來看看紅利策略的交易與持倉擁擠度。數據顯示，當前紅利指數的成交額占全部A股成交額比重尚不足3%，規模仍然偏小。且縱向比較來看，目前3只紅利指數的成交額位于過去1年相對適中水平。拉長3年和5年周期看，當前紅利策略指數的交易擁擠程度并不高。

?同樣，相較于主動權益基金歷來偏好的醫藥、白酒等行業，公募對于高股息行業（高股息行業選取中證紅利指數前5的行業分布，包括銀行、煤炭、交通運輸、鋼鐵、基礎化工）的配置水平仍然偏低。統計數據顯示，2023年4季度末，主動權益基金對于5個高股息行業的重倉比重合計8.43%，低于醫藥生物（14.34%）、電子（12.39%）、食品飲料（12.29%）以及電力設備（9.26%）。且歷史數據顯示，主動權益基金對于高股息行業的重倉占比位于近1年的50%分位點，近3年16.67%分位點，以及近5年15%分位點。因此，短期來看持倉相對適中，長期來看公募基金對于高股息行業的持倉并不擁擠。

圖表：主動權益基金對于高股息行業的持倉情況

資料來源：WIND，全景網整理

03

短期估值偏高

長期仍有上行空間

就估值水平而言，當前3只紅利指數動態PE均在6倍左右，平均值僅為6.23倍，而目前萬得全A、上證50、滬深300、中證1000的的動態PE分別為16.7、9.91、11.5、32.7倍。相比較而言，紅利指數估值仍然具備較大優勢?？v向比較，在經歷了2023年以來的上漲之后，中證紅利與紅利低波指數短期估值確實已經到達近1年內歷史高位，超過90%的分位點水平。但拉長至5年、10年周期，紅利指數整體估值水平在30%-50%左右的歷史分位點區間，估值仍然相對較為合理，具有一定上行空間。此外值得關注的是，紅利低波100指數，不論從短期還是長期看，估值水平都更有優勢。

通過上述對比分析不難發現，當前紅利資產的估值水平仍然較為合理，且交易和持倉擁擠度并不高。

展望后市，紅利策略是否依然值得堅守？回答這個問題需要回歸紅利策略的本質。在當前國內宏觀經濟恢復仍然有待驗證，利率處于下行通道的大背景之下，“類債”屬性的紅利資產具備較高的股息率和較強的抵御風險能力，且目前估值合理，交易和持倉并不擁擠，因此在未來一段時間仍然具備較高的配置價值。

圖表：紅利指數成分股股息率表現

資料來源：WIND，全景網整理