3月8日，“21世紀影響力女性投資人閉門沙龍暨2024年股權投資春季策略會”在北京成功舉辦。

本次活動由南方財經全媒體集團、中國投資協會創投委指導，21世紀經濟報道和中華女創投家聯誼會共同舉辦，21世紀創投研究院、粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心分別提供智庫支持、數據支持，機構投資者評論（IIR）、賦航資本提供戰略支持。

在主題分享環節，元禾辰坤主管合伙人徐清帶來對當期募資市場的深度觀察。

據了解，元禾辰坤是中國第一支市場化的專業母基金管理團隊，也是第一家獲得全國社?；鹜顿Y的母基金管理人。其作為出資人，深度參與了美元GP的人民幣投資探索、本土人民幣投資機構成長、新一代PE/VC崛起和產業CVC進場等多個重要市場階段。

作為元禾辰坤的主管合伙人，徐清見證了過去一二十年間股權投資市場的起伏。她感慨，在原來的市場環境中，股權投資最簡單基礎的邏輯是，GP找到一個合適的賽道，在其中通過自己的能力對看好的企業進行少數股權投資，等待企業成長、成熟以后IPO，GP由此實現退出，為LP帶來投資回報。

“但現在，上述邏輯已經基本走不通了。我們在思考當前環境下，應該去投什么樣的GP?！毙烨逭f。這個問題目前并沒有完美的答案，但可以確定的是，GP是否有清晰的退出策略，正成為LP愈加關注的問題。有投、退關聯的整體運營思路，是當前GP非常需要的狀態。

退出策略成為GP募資時更受關注的重點

2006年，元禾控股（前身“中新創投”）和國家開發銀行共同發起設立中國第一支市場化的專業母基金，由元禾辰坤團隊受托進行管理。迄今，團隊憑借對母基金投資管理的長期沉淀和積累，以專業口碑贏得了市場上眾多機構投資人的認可。

徐清介紹稱，在過去近20年里，元禾辰坤的投資十分契合國家培育和鼓勵的產業方向。其所投的VC基金覆蓋3400多家企業，其中有近80%是中小企業，1000多家是“專精特新”企業。

這三千多家企業看上去狀態很好，從退出角度來說，上市率大概在15%。不過即便是15%上市率，也基本貢獻了80%的資金收回，這說明真正賺錢的項目還是依賴IPO帶來的收益。

“在IPO整體暫緩的情況下，未來兩年我們特別關心的是，該如何做整體的退出策略和退出預期。此外，從長期角度考慮，當IPO的時間拉長，回報率降低，作為基金管理人，到底憑借什么可以吸引LP投資?！毙烨逭f。

在徐清看來，對GP來說，在基金整體運營規劃時，要秉持以終為始的理念，以最終的退出路徑來影響開始的投資策略?！叭绻鸊P在募資時還在繼續講會怎么投，我們會非常清晰地問，要完成合理的DPI預期，你們退出策略是怎樣的。這是我們現在關注的重點?！?/p>

CVC背景團隊更具退出優勢

從目前資本市場的現狀來看，向兩端聚集的趨勢十分明顯。即一端是向早期走，偏VC投資階段。一端是向后端走，帶動并購市場的迅速起量。

徐清坦言，最近一年多的時間里跟做并購投資的新團隊溝通很多。但既有國際視野又有實戰經驗，并且對中國本土市場非常了解的并購團隊并不多。

“每家團隊也都有自身的特點，投資策略也不太一樣。我們關注團隊的業績、經驗、思路、方法，但這些是不是形成體系的并且能夠成功的，依然是不確定的?！毙烨逭f。

同時，元禾辰坤團隊也花了很多時間去跟CVC進行溝通，并且做了不少對CVC類型管理團隊的配置。據了解，在十年前做母基金時，元禾辰坤基本不會去投資配置CVC。但在近兩年，已經做了很多的CVC投資配置。從產業并購整合的角度來看，CVC團隊有著明顯的優勢和機會。

對于早期VC團隊，元禾辰坤這么多年也始終在關注。但如果VC團隊在當前行業變革的情況下，不能找到自己的核心定位，沒有好好地考慮后期退出的問題，元禾辰坤并不會去出手投資。

“雖然很多早期投資人說，其退出方式多元化，包括IPO、隔輪退、股權轉讓等。但我們更加關心的是，這些退出方式最終如何穩定地落地，即團隊是否已經形成非常明確和清晰的退出策略，跟企業簽署的協議中是否有相應條款的設計，能夠在退出時給自己帶來幫助?！毙烨逭f。

比如原來GP在投項目時，投資協議都是基于企業會越來越好、越做越大時進行考慮，最終只是拿回購做保障的底線條款。但在今天的市場環境中，GP在條款設計上需要考慮，如何在后端的資本運作上有更強的參與度，如何對企業有更大的影響力。而這背后，是基于基金管理人對整體退出策略有非常清晰的認知和思路。投、退關聯的整體運營思路，是當前GP非常需要的狀態。

消費賽道布局時機來臨

談及最近所關注的行業賽道，徐清表示，“消費行業的機會比較好，很多消費企業的估值處于相對較低的水平，但大量消費企業其實是有現金流的，而且也有不錯的收益，所以我覺得現在是布局的非常好的時間點?！?/p>

醫療健康也一直是元禾辰坤配置的產業賽道，徐清認為，醫療健康產業發展的底層邏輯沒有變，現在會更關注項目的估值。很多業內人士也認為，2024年的項目估值有進一步調整的空間，都在等下半年看是否有更好的投資機會。另外，AI大模型所帶來的舊產業升級、新行業機會以及出海方向，也是元禾辰坤所看好的。

“總體來說，我們在跟早期投資人、企業家溝通的過程中，還是能夠看到市場的活力。雖然這兩年市場承壓，但希望就在前面。一級市場需要長周期的配置，我們也覺得仍然可以很豁達地往外去配置?！毙烨逭f。